Sondages, volatilité et perspectives du CAC40
Écrit par Jérôme Boumengel
Publié le 21 Septembre 2009
A la question « Qu’envisagez-vous de faire sur votre portefeuille d’ici à la fin de l’année ? », 54% des sondés ont répondu qu’ils conserveraient en l’état leurs positions ; 34% ont estimé que les marchés étaient trop hauts, et qu’ils allaient prendre leurs bénéfices ; enfin, 12% anticipent une poursuite de la tendance haussière et s’apprêtent à renforcer leurs positions.
Le premier enseignement de notre sondage est qu’après 28% de hausse depuis l’été et 52% de hausse depuis le point bas du mois de mars, il est étonnant que le pourcentage de haussiers ne soit pas plus élevé ! La constatation est à peu près identique de l’autre côté de l’Atlantique, où le dernier sondage de l’American Association of Individual Investors paru le 16 septembre dernier, faisait état de seulement 42% d’opinions haussières à Wall Street, contre 40% d’opinions baissières. Quelle conclusion peut-on en tirer ? Si l’on adopte un raisonnement contrariant, il faut se rendre à l’évidence, le marché n’est pas encore suracheté !
La force de l’accélération haussière est à rechercher dans la confirmation de la sortie de récession et la publication de résultats semestriels globalement ressortis moins mauvais qu’attendu. Du coup les analystes ont commencé à revoir à la hausse leurs estimations de résultats pour l’exercice 2009, mais également pour celui de 2010. Cette amélioration des perspectives s’est logiquement traduite par une sensible diminution de l’aversion pour le risque.
A cet égard, la forte chute de l’indice de volatilité implicite des options du CAC40 (VCAC) est particulièrement parlante. D’un plus haut à 73% au mois d’octobre 2008, le VCAC est revenu sur sa moyenne historique à 24% (cf. graphique ci-dessous). Or si la volatilité baisse, c’est parce que les investisseurs n’anticipent plus de chute de la Bourse et qu’ils ne sont plus acheteurs d'options de vente pour couvrir leurs portefeuilles.
Copyright (c) Associés en Gestion
La configuration actuelle du VCAC est identique à celle qui prévalait au mois de mai 2003. A cette époque, la volatilité implicite était retombée au-dessous de sa moyenne pour atteindre quelques années plus tard un plancher à 10%. Pendant ce temps, l’indice CAC40 s’était octroyé un gain de 60%. Or les comportements des investisseurs sur les marchés financiers sont particulièrement récurrents. Nous avons tous constaté qu’après avoir commis un excès, les marchés boursiers retournent vers leur valeur d’équilibre, pour commettre ensuite un excès dans l’autre sens.
Si la volatilité anticipée des options s’installe durablement au-dessous de sa moyenne historique, il y a fort à parier que la tendance haussière du CAC40 se poursuive bien au-delà de sa valeur fondamentale que nous avions estimée au mois de juillet dernier à 3940 points. Nous ferons le point très prochainement sur la possibilité que cette valeur fondamentale (fair value) soit revue à la hausse, en raison notamment d'une amélioration des perspectives de bénéfices des sociétés.
